안녕하세요? RichPark 입니다.
오늘은 제약바이오 관련주이자 체외진단 의료기기부터 의약외품, 의료소모품, 자회사를 통한 신약개발 등 다양한 의료 제약 사업을 하는 HLB 주가전망을 해보려 합니다.
오늘도 다른 콘텐츠와 마찬가지로 아래 순서로 글을 진행하겠습니다.
- HLB 사업분석(ft.무엇으로 돈을 버는가? 돈을 벌긴 하는가?)
- HLB 재무분석
- HLB 주가전망(ft.제약바이오 관련주)
그럼 바로 시작하겠습니다.
1. HLB 사업분석
1-1) HLB 사업소개
HLB(최대주주 진양곤 회장 7.3%)는 체외진단 의료기기, 의약외품, 의료소모품을 취급하는 헬스케어 회사이며, 자회사를 통해 바이오 사업(리보세라닙 등 항암신약개발), 선박 사업(특수선/구명정/DAVIT/PIPE 등)을 영위하고 있습니다.
본래 주력 사업은 선박 사업이었으나, 진양곤 회장이 2008년 이노GND(현 HLB)를 인수하면서 바이오 사업에 뛰어들었습니다. 이후 16년 동안 약 5,000억원을 연구개발비에 사용하면서 신약 개발에 박차를 가하고 있습니다.
헬스케어 사업에서는 검체채취키트(체외진단 의료기기), 각종 항체키트, 혈당진단기기 및 알콜스왑외 소독제류(의약외품), 화장품, 동물용 의약외품, 의료소모품을 취급하고 있습니다.
전체 매출 중 30.2%는 HLB 자체사업인 체외진단 의료기기 등에서 발생하고 있으며, 나머지는 종속회사 HLB이엔지를 통한 GRP/GRE PIPE 판매, 구명정/특수선 등 제조 및 판매에서 발생하고 있습니다.
특히, GRP PIPE(수지와 유리섬유를 결합한 경량 고내구성 파이프), GRE PIPE(에폭시 수지와 유리섬유를 결합한 고내구성 파이프) 중에서 GRE PIPE는 국내 유일 제조업체입니다.
해당 제품은 플랜트 사업에서 주요 사용되며, 최근 친환경 선박 수요 증가, LNG 선박 수요 증가로 Ballast용 제품 시장이 커지는 추세입니다.
구명정 또한 국내에서 유일하게 제조하는 회사인데, 앞서 말한 선박 수주 증가로 인해 동반 상승할 것으로 기대됩니다.
사업구조가 이렇듯 다각화되어 있다보니 주요 매출처 또한 다양합니다. 현대중공업, 삼성중공업, 애보트진단, 진선메디칼, 한화오션 등이 주요 매출처입니다.
이런 와중에 HLB는 매년 700~1,300억원 대 영업손실을 보고 있는데, 이는 바이오 사업부문에서 대규모 손실을 보고 있기 때문입니다.
미국 법인인 Elevar Therapeutics, Inc(표적항암제 개발사, 지분 99.96% 보유)와 Immenomic Therapeutics, Inc(암치료백신 등 바이오의약품 개발, 지분 41.14% 보유하면서 사실상 지배력 보유)를 중심으로 사업을 영위하고 있는 상황입니다.
1-2) HLB 수익도 없는데 주목받는 이유(ft.리보세라닙 미국 FDA 승인? 임상)
이렇게 바이오 사업 때문에 영업손실만 줄곧 발생하는 회사임에도 주가는 주기적으로 폭등과 폭락을 겪는 HLB입니다.
주가 등락의 주요 원인은 눈치채셨을 듯 신약 개발 가능성(임상 등) 때문입니다.
특히, 2024년 9월 20일 안으로 미국 FDA에 간암 식약 허가 관련 서류를 제출할 계획을 밝히며, 자사 표적항암제 ‘리보세라닙(제품명 툴베지오)’과 중국 항서제약 ‘칼렘리주맙’ 병용요법을 간안 1차 치료제로 개발하고 있는 등 호재가 있어 주가에 영향을 준 바 있습니다.
만약 해당 계획(미국 FDA 승인)이 끝까지 성공한다면 미국 문턱을 넘는 첫 국산 항암제가 됩니다. 이 때문에 그 기대로 최근 주가 등락이 있었습니다.
다만, 미국 FDA가 중국 항서제약 생산시설에 위생/문서 관리 문제를 제기하면서 보완요구서한(CRL)을 수령했고, 이에 미국 FDA 승인이 불발된 바 있습니다.
HLB는 이에 대해서 보완 서류를 제출할 계획입니다. 한편, HLB는 미국 FDA의 지적에 대해, 문제가 된 항서제약 공장은 제너릭(합성의약품 복제약) 생산 시설이라 신약인 칼렐리주맙 생산 공장과는 무관하다고 밝혔습니다.
여기에 더해서 아래처럼 국내 바이오 상장사의 지분을 상당 부분 보유하고 있는 것도 그 이유입니다.
국내 상장사인 HLB생명과학 지분 17.45%를 보유하면서 체외진단용 의료기기 제조와 의약외품 구성품 개발 및 완제품 위탁생산 뿐만 아니라 의료기기(주사기 등) 사업에도 발을 걸치고 있습니다.
또한 HLB바이오스텝 지분 15.03%를 보유하면서 신규 개발 물질에 대한 비임상 CRO 사업에도, 그리고 HLB이노베이션 27.28%를 보유하면서 반도체 구조재료인 리드프레임(전기도선 역할 및 지지대 역할) 사업에도 지분을 보유하고 있습니다.
이와 함께, HLB테라퓨틱스(지분 8.09%)를 통해 백신 판매 사업(콜드페인사업부), 보일러 모터/펌프/변압기 등 판매 사업(전자사업부), 체외진단 의료기기 판매 사업(의료기기 사업부),
마지막으로 HLB파나진(10.81%)을 통해 바이오 소재인 PNA를 전세계에 독점판매 중에 있습니다. 매출과 영업이익은 미미합니다.
2. HLB 재무분석(ft.리보세라닙 2024년 특허만료 예상 공시)
2-1) HLB 실적추이 및 재무비율
HLB는 보시다시피 매출도 급감했고, 전형적인 적자기업입니다. 그럼에도 진양곤 회장은 자사 항암제 ‘리보세라닙’이 2027년 글로벌 시장점유율 50%를 차지하고, 연매출 2조4,000억원에 영업이익 2조원을 거둘 것이라고 기대하고 있습니다.
이는 리보세라닙(경구용 표적항암제) 원가율이 1%이기 때문에 자신있다고 하는 것인데, 이를 확인하기 위해서는 결국 미국 FDA 승인을 받는 게 핵심입니다.
이 모든 것이 해결되어야 진양곤 회장의 주장이 현실화할 지 확인할 수 있고, 실제로 그렇게 된다면 주가는 더욱 가파르게 상승할 것입니다.
참고로 HLB 항암제 ‘리보세라닙’은 원래 2005년 미국 Elevar가 글로벌 판권을 어드벤첸 연구소에서 인수하면서 개발을 시작된 경구용 표적항암제입니다. 이후 부광약품이 2009년 한국/유럽/일본 판권을 확보했는데, 이를 2018년 HLB생명과학이 부광약품으로부터 400억원에 개발 권리를 인수합니다.
2020년에는 물질특허권을 HLB가 인수하면사 자사 물질로 자산화(특허 만료일 2024년 예상)했고, 현재까지 항서제약과 손잡고 리보세라닙(HLB), 칼렐리주맙(항서제약) 병용요법을 간암/위암 치료제로 개발해온 것입니다.
2-2) HLB 현금흐름
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HLB 과거 현금흐름
이어서 과거 3년 HLB 현금흐름을 살펴보면 영업활동현금흐름은 여느 신약개발사와 마찬가지로 손실이 발생하면서 마이너스를 보였고, 투자활동현금흐름은 2023년을 제외하고는 투자에 박차를 가했습니다.
재무활동현금흐름의 경우, 단기차입을 통해 자금을 융통해왔으며, 다행히도 현금및현금성자산이 넉넉해 재무 문제는 없었습니다.
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HLB 최근 현금흐름
이러한 흐름은 지금까지도 이어지고 있으며, 다만, 단기차입금과 장기차입금이 증가하면서 자금은 확보했지만 현금및현금성자산이 전년 대비 30% 수준으로 감소해 자금 여력에 주황 신호가 켜졌습니다.
아무래도 제약바이오에 대한 투자가 전성기 대비 시들해졌고, 글로벌 투자 심리가 크지 않은 상황에, 미국 대선까지 아직 끝나지 않아 불활실성이 가득하기 때문에 HLB에게는 미국 FDA 승인 없이는 고전을 면치 못할 시기가 아닐까 싶습니다.
그럼에도 미국 FDA 승인이 이루어진다면 이 모든 것을 씻어낼 것입니다.(물론 승인 이후 판매가 이루어지더라도 진양곤 회장이 내세운 목표 실적이 달성 될 지는 알 수 없습니다.)
3. HLB 주가전망(ft.미국 FDA 승인에 달렸다)
3-1) HLB 주가전망(ft.미국 FDA 승인에 운명이 갈린다)
마지막으로 HLB 주가전망을 하면서 글을 마무리하겠습니다. 2024년 9월 4일 장마감 기준 HLB 시가총액은 11조 3,608억원이며, 주가는 86,800원에 형성되어 있습니다.
저는 평소에 아래 공식을 활용해 기업 적정 시가총액을 구한 뒤, 해당 기업 주가전망치를 구하곤 합니다.
- 기업 적정 시가총액 = 과거 3년 영업이익치 평균(또는 미래 영업이익 전망치 평균) x 멀티플(또는 PER, ROE, 영업이익률)
하지만 HLB와 같은 제약 바이오주는 영업손실이 만성적이며, 신약개발 한 방으로 많은 것이 달라지는 기업이라 멀티플 외에는 적절한 계산이 어렵습니다.
다만, 앞서 진양곤 회장이 주장한 연 영업이익 2조원을 고려해 HLB 주가전망치를 계산해보겠습니다. 멀티플의 경우에는 대한민국 기업 평균 멀티플 수준인 10배를 주도록 하겠습니다.
이를 통해 계산되는 HLB 적정 시가총액은 20조원이 되며, 이는 현재 수준의 76% 높은 수준입니다. 다만, 이 모든 계산은 진양곤 회장의 기대치에 불과하며, 만약 특허 만료가 2024년으로 예정되어 있는 리보세라닙 기반의 항암치료제 신약이 미국 FDA 승인을 끝끝내 받지 못한다면 올해를 기점으로 HLB는 고전을 면치 못할 것입니다.
결과적으로 HLB 주가전망치는 약 152,800원을 찍거나, 혹은 아예 바닥을 기거나 둘중 하나입니다. 이 때문에 HLB 운명은 가깝게는 9월말, 멀게는 2024년 12월 전에 결판 날 것으로 판단됩니다.
※제약 바이오 관련주는 임상, 미국 FAD 승인 여부 등 언제나 불확실성이 담보되며, 1 아니면 0이 되는 무서운 종목입니다. 그러니 반드시 잘 공부하시고, 가능하면 모멘텀에 올라탔다가 정리하는 식으로 접근하시면 좋겠습니다.
이상으로 HLB 주가전망, 과연 적자기업인데 괜찮을까?(ft.리보세라닙 2024년 특허만료? 미국 FDA 승인? 임상) 작성을 마칩니다.
매번 강조드리지만 모든 투자판단의 최종적인 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자기 자신에게 있습니다. 반드시 여러 전문가들의 자료와 본인만의 학습으로 현명한 투자 결정하시기 바랍니다.
RichPark 드림
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