안녕하세요? RichPark입니다.
오늘은 싸이클을 타고 급등락을 반복하는 조선 해운 관련주, 한화오션 주가전망을 해보려 합니다. 글 진행 순서는 평소처럼 아래 순서로 진행하겠습니다.
- 한화오션 사업분석(무엇으로 돈을 벌까)
- 한화오션 재무분석(실적 및 재무비율)
- 한화오션 주가전망(ft.조선 해운 관련주)
그럼 바로 시작합니다.
1. 한화오션 사업분석
1-1) 한화오션 사업소개(ft.조선 해운 관련주)
한화오션은 2023년 5월 대우조선해양(주)에서 한화오션(주)로 상호를 변경하면서 한화그룹에 편입되었습니다.
한화오션은 LNG 운반선, 원유 운반선, 컨테이너선, LPG 운반선 등 다양한 선박과 부유식 원유생산저장 하역설비(FPSO), 해양플랜트, 원유 시추설비 등 해양제품, 그리고 잠수함/구축함/구난함/경비함 등 특수선을 건조며 수익을 만드는 회사입니다.
주력 선종은 LNG운반선, 대형 컨테이너선이며, HD한국조선해양, 삼성중공업과 함께 국내 조선 해운 관련주 빅3에 포함됩니다. 대표적인 조선 해운 관련주로 접근할 수 있으며, 아래와 같이 매출을 구성하고 있는 상황입니다.
한화오션 대부분 매출(약 74%)을 차지하는 제품은 상선 부문으로, 주로 LNG, LPG 운반선, 컨테이너선, 화물운반선(원유, 액체 화학제품)을 수주받아 돈을 벌고 있습니다.
나머지 25% 매출은 해양플랜트, 해양풍력발전기 설치선, 해군 함정 등 특수한 제품을 공급하면서 발생하고 있습니다.
아무래도 한화그룹 내에 방산기업, 에너지 기업 등 시너지를 이룰만한 기업이 다양하기 때문에 기존 대우조선해양 시절보다 더 큰 성장이 가능할 것으로 기대됩니다.
워낙 규모가 큰 조선사를 인수했기 때문에 인수 직후부터 이미 HD현대중공업의 경쟁사로서 사업 경쟁력 강화에 나서는 모습입니다.
특히, 그간 한화는 군함에 대해서는 큰 사업을 영위하기에 한계가 있었으나 대우조선해양을 인수하면서 그 영역을 확대할 수 있게 됐습니다.
1-2) 한화오션, 과연 대우조선해양과 다를 수 있을까?
한화오션은 홈페이지에 표시되어 있듯 대우조선해양의 연혁을 이어받아 사업을 재개하는 회사입니다.
경남 거제시에 조선소를 보유하고 있는 국내 대표 조선회사이자 한화그룹에 편입되면서 그룹 지원까지 기대할 수 있어 그간 조선업 업황(사이클)에 자금유동성 압박받던 양상에서도 상대적으로 자유로워질 것으로 보입니다.
또한 단순한 조선 해운 관련주가 아닌, 해양 분야 방산업체로도 성장할 수 있으며, 한화그룹의 한화에어로시스템, 한화시스템, 한화 방산부문, 한화정밀기계, 한화비전 등 방산분야 기업들과 종합방산업체 그룹사 시너지도 누릴 수 있을 것입니다.
2. 한화오션 재무분석
2-1) 한화오션 실적추이
한화오션 실적추이를 살펴보면 매출은 2021년부터 꾸준히 증가하는 추세이고, 2023년 인수 이후 2024년부터 영업이익 또한 흑자 전환되면서 차츰 수익성이 대폭 개선될 것으로 잔망됩니다.
이는 조선업황 싸이클이 전환되면서 카타르를 중심으로 한 수주건이 발생하고 있으며, 원재료 가격의 하락과 동시에 제품 가격은 높아지면서 영업이익 폭이 개선되고 있기 때문입니다.
다만, 2023년 12월말 기준 국내 조선소 선박 수주량이 전년 대비 39.8% 감소한 상황이라 아직까지 업황이 좋은 건 아닙니다.
그런 와중에도 세계 각국이 러시아 제재를 하면서 유럽 LNG 수입라인 다변화 결정을 하면서 LNG 운반선 수주도 증가할 것으로 기대됩니다. 최근에는 타 선종 중에서도 초대형 원유 운반선은 최근 발주량이 적기 때문에 노후 선대 비중이 높아 향후 수주량 증가도 기대되는 상황입니다.
또한 대한민국 해군에 공급할 차세대 이지스 구축함, 호위함, 잠수함 등 대형 함점 발주에도 박자를 가할 것입니다. 실제로 방위사업청과 해군 등 국가기관과의 협력도 기대됩니다.
2-2) 한화오션 재무비율
이어서 한화오션 재무비율을 살펴보면 영업이익률은 2024년 기준으로 2% 중반 수준으로 전망되며, 이후 최대 7% 수준까지 개선될 것으로 보입니다.
ROE 또한 10% 수준을 목표로 전망하고 있으며, 부채비율은 한화그룹에 편입된 이후 조정을 거쳐 300% 미만으로 나쁘지 않은 수준으로 전환됐습니다.
다만 아직까지는 순이익이 적은 상황이다보니 PER이 높은 편입니다. 이는 2026년까지 전망치 수준의 순이익이 발생한다면 지금의 고평가 상황이 완화될 것으로 보입니다.
2-3) 한화오션 현금흐름
다음으로 한화오션 최근 3년 현금흐름을 확인해보니 당연히 2023년, 2022년 영업활동현금흐름은 마이너스를 보였는데, 당기순이익이 적자 또는 순운전자본이 감소하는 등 자금 유동성 악화가 그 원인입니다.
투자활동현금흐름의 경우, 꾸준히 마이너스인 것이 적극적으로 투자활동을 한다는 방증이라 긍정적이겠으나, 지금까지는 자금을 회수하기에 급급할 정도로 자금이 메마른 상황이었습니다.
재무활동현금흐름의 경우에는 2023년 유상증자를 하면서 자금을 확보하는 등 자금여력 비축에 힘쓰는 모습이었습니다. 2024년부터는 다른 모습이길 기대하는 수 밖에 없습니다.
2023년말 기준 현금및현금성자산 규모는 1조 8천억원 수준이라 자금여력이 대폭 개선되었다고 결론 지을 수 있겠습니다.
3. 한화오션 주가전망(ft.조선 해운 관련주)
그럼 마지막으로 한화오션 주가전망을 하면서 글을 마무리할겠습니다. 우선 2024년 3월 28일 장마감 기준 시가총액은 8조 3,942억원이며 주가는 27,400원에 형성되어 있습니다. PER은 36배 수준으로 대한민국 기업 평균 멀티플 수준인 10배에 비해 현재 실적 기준 높은 PER을 보이고 있습니다.
이런 상황에서 저는 아래 공식을 활용해 평소처럼 적정 시가총액을 구한 뒤에 한화오션 주가전망치를 제시하겠습니다.
- 기업 적정 시가총액 = 과거 3년 영업이익 평균(또는 미래 영업이익 평균치) x 멀티플(PER, ROE, 영업이익률)
한화오션 영업이익치는 2024년을 포함한 향후 3년 영업이익치 평균인 약 5,554억원을 사용하겠습니다. 멀티플의 경우, 2026년 ROE 전망치인 12.6%를 고려해 12.6배를 사용하겠습니다. 이는 대한민국 기업 평균 멀티플 10배, 2026년 영업이익률 수준인 7~8배 보다 높은 수준입니다.
다만, 한화오션이 국내 빅3 조선사라는 점, 한화그룹 내에 편입되어 그 시너지를 누리면서 잠재력이 향상되었다는 점, 향후 싸이클에 따른 수익 발생시 그 수혜를 누릴 것이라는 점을 고려해 높지 않은 멀티플이라 생각합니다.
물론 대우조선해양 시절 조선업황이 나쁠 때 자금 유동성이 악화되었던 때와 동일한 패턴이 반복되지 않는다는 전제하에 가능한 부분입니다. 이번에는 한화그룹 지원을 받아 향후 조선업 싸이클이 침체기에 접어들 경우 자금여력이 충분하기를 기대해보겠습니다.
이런 가정 속에서 멀티플 12.6배를 적용한 한화오션 적정 시가총액은 약 9조 4,518억원으로 계산되며, 이는 현재 수준보다 약 12.6% 높은 수준입니다. 결과적으로 한화오션 주가전망치는 약 30,850로 기대해보겠습니다. 물론 이는 어디까지나 제 개인적인 의견에 불과합니다.
그럼 이것으로 한화오션 주가전망, 과연 조선 해운 관련주 중에 고평가일까?(ft.대우조선해양) 작성을 마칩니다.
다시 한번 강조드리지만 모든 투자판단의 최종 책임은 다른 누구도 아닌 여러분 자기자신에게 있음을 명심하시기 바랍니다.
RichPark 드림
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