안녕하세요? 리치박 RichPark 입니다.
오늘은 빌게이츠 강조한 SMR 소형모듈원전을 다루고 있는 국내 기업인 두산에너빌리티 주가전망을 해보려 합니다. 글의 진행순서는 다음과 같습니다.
- 두산에너빌리티 사업분석(무엇으로 돈을 버는가)
- 두산에너빌리티 재무분석(실적 및 재무비율)
- 두산에너빌리티 주가전망(ft.SMR 소형모듈원전)
그럼 바로 시작합니다.
1.두산에너빌리티 사업분석
1-1) 두산에너빌리티 사업소개
두산에너빌리티는 옛 두산중공업이 2022년 3월 새롭게 변경된 사명이며, 지주회사 (주)두산이 지분 30.4% 보유하고 있는 기업입니다.
두산에너빌리티 자체 사업으로는 터빈, 담수/수처리 설비, 연료전지/환경설비 등 신재생 관련 기재재 제작 및 플랜트설비 설치공사, 도로공사, 원자력, 화력 등 발전설비(NSSS핵증기공급계통 원자로 사업, BOP 사업-연료전지 본체 Stack을 제외한 나머지 구성 부품) 등이 있습니다.
구체적으로는 다음과 같이 사업을 영위하고 있습니다.
- 원전 관련 : 원전의 핵심 설비 및 핵연료 취급 설비, 핵연료 운반 용기(Cask) 및 원자로 계통 보조기기 대부분 제작/공급
- 국내외 화력발전소 : 핵심 주기기 공급
- 담수화 플랜트 공급 : 해수담수화의 다단증발법(MSF), 다중효용증발법(MED) 및 역삼투압법(RO) 세가지 프로세스 기술의 턴키 방식 적용
- EPC 사업 및 장기유지 보수서비스 : 플랜트 설계에서부터 기자재 제작, 설치, 시공, 시운전까지 전 과정 일괄 수행
- 기타 : 주조 및 단조 설비/역량을 바탕으로 발전설비 소재를 비롯하여 선박, 제철, 금형공구강 및 각종 산업설비용 대형 주단조품 생산. 가스터빈, 풍력, 태양광, 수소, 연료전지 등 친환경에너지 사업 중심 사업.
다만, 연결기준으로 사업보고서가 작성되기 때문에 두산에너빌리티 실적에는 두산밥캣(지분 약 46% 보유), 두산퓨얼셀(지분 30.33% 보유) 실적이 반영되고, 실제로 전체 매출 중에서 두산에너빌리티 자체 사업에서 발생하는 부분은 40%에 불과합니다.
따라서 두산에너빌리티 주가전망 시 단순 계산으로 전체 실적의 40%분에 대해서 적정 시가총액 및 주가전망치를 계산하겠습니다.
1-2) 두산에너빌리티 주요 원재료 현황
두산에너빌리티 주요 원재료를 살펴보면 향후 글로벌 원재료 가격 변동에 따른 실적 추이를 살피기 좋을 것입니다.
두산에너빌리티 주요 원재료는 대부분 철강 관련 원재료이며, 니켈 또한 포함되어 있습니다. 그렇기 때문에 글로벌 물류 환경, 철강 원자재 수급에 따른 영업이익률 변동에서 자유로울 수 없습니다.
불행 중 다행인 부분은 앞서 언급드렸듯 두산에너빌리티 전체 실적 중에서 40%만이 오롯이 두산에너빌리티 실적이고, 두산밥캣, 두산퓨얼셀 실적이 어느 정도 포트폴리오 효과를 주기 때문에 그 변동성이 그나마 덜할 수 있겠습니다.
1-3) 두산에너빌리티 핵심 사항, SMR 소형모듈원전
두산에너빌리티가 한국수력원자력에 원자력 설비 전량을 공급하고 있다는 사실은 아실 것입니다.
즉, 두산에너빌리티는 곧 국내 유일 원자력 설비 기술을 지닌 회사이며 EPC 사업을 영위하고 있기 때문에 설계단계에서부터 시공, 유지 보수까지 전 프로세스에 기술력이 뛰어난 회사입니다.
그렇기 때문에 한국 원자력 기술 발전은 곧 두산에너빌리티의 발전이며, 해외 수주에서 또한 두산에너빌리티를 빼놓고서는 말할 수 없습니다.
그러나 두산에너빌리티의 진짜 진가는 SMR 소형모듈원전에 있다고 생각합니다.
SMR(Small Modular Reactor) 소형모듈원자로는 기존 원자로 크기와 출력을 획기적으로 줄인 원자로입니다.
SMR을 이용하면 굳이 바다에서 대규로모 냉각수를 끌어올 필요도 없으며, 냉각제 배관 파손으로 인한 방사능 유출 가능성도 적습니다.
때문에 향후 에너지 효율성과 안정성을 겸한 SMR 기술을 선점하고자 세계 각국에서 노력 중이며, 국내에서도 삼성, SK, 현대 등이 뛰어든 상황입니다.
SMR을 쉽게 말하면 마블 영화 <아이언맨>에서 주인공 토니 스타크가 가슴에 착용한 원자로(주인공의 에너지원)를 생각하시면 됩니다.
영화에서 아크 원자로를 개발한 아이언맨(로버트 다우니 주니어 배우의 토니 스타크분)은 자신의 심장 가까이에 원자로를 탑재해 에너지를 얻습니다.
다소 미래적인 관점이긴 하지만, SMR은 그 정도로 효율성면에서 산업 발전에 큰 영향을 줄 것이라는 점에서 주목받고 있습니다. 두산에너빌리티가 이미 미국 에너지부 지원 하에 미국 기업과 SMR 연구를 하고 있는 부분은 관련 기술력 확보에 도움이 될 것입니다.
최근 웨스팅하우스 소송 등 SMR 기술도 미국 소유라고 압박 받아 사업 활로에 방해를 받을 수는 있겠지만, 어찌됐건 SMR 쪽으로 수주를 해나가면서 실적 증가를 기대해볼 수 있다는 점에서 긍정적인 평가를 해봅니다.
2.두산에너빌리티 재무분석
2-1) 두산에너빌리티 실적추이
다음으로 두산에너빌리티 실적 추이를 살펴보면 2021년을 기점으로 실적이 증가하기 시작했으며, 2023년부터는 17조원을 상회하는 매출, 1조 3,000억원에 육박하는 영업이익을 낼 것으로 전망됩니다.
당기 순이익 또한 2023년부터는 반등할 것으로 보입니다. 한편, 앞서 언급드렸듯 두산에너빌리티 연결 기준 실적에서 약 60% 매출이 두산밥캣에서 발생하고 있습니다.
따라서 두산밥캣 매출과 영업이익을 두산에너빌리티 전체 매출 및 영업이익에서 제한 다면 대략적으로 두산에너빌리티 자체사업의 실적을 발라낼 수 있을 것입니다.
우선, 가장 최근 실적인 2023년 반기 실적을 기준으로 살펴보면 이미 말씀드렸듯 두산에너빌리티 자체 사업 매출이 연결 기준 매출에서 40%를 차지하며, 영업이익 기준으로는 12% 수준을 차지합니다.
많은 이야기가 생략되겠지만, 두산에너빌리티 주가전망 과정에서도 전체 매출의 40%를, 전체 영업이익의 12%를 두산에너빌리티 본연 사업에서 나오는 실적으로 잡겠습니다.
한편, 두산에너빌리티 자체 사업에서의 영업이익률은 3.1% 수준이며, 두산밥캣의 경우 16.5%에 육박합니다. 이러한 점에서 현재 두산에너빌리티 자체 사업 수익성은 일반적인 제조업체들의 영업이익률 평균인 5%보다 낮은 수준으로 보입니다.
2-2) 두산에너빌리티 재무비율
다음으로 두산에너빌리티 연결기준 영업이익률은 7% 수준이며 순이익률은 5% 수준, ROE는 6% 수준입니다. 이마저도 두산밥캣이 견인하는 모양새입니다.
부채비율의 경우에는 110% 수준으로 전망되면서 재무건전성은 양호해보입니다. 이런 상황에서 PER은 20배를 상회하고 있어 생각보다 고평가 국면에 있는 것으로 보입니다.
2-3) 두산에너빌리티 현금흐름
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두산에너빌리티 과거 3년 현금흐름
이어서 두산에너빌리티 과거 3년 현금흐름을 살펴보면 우량기업의 전형적인 양상인 꾸준한 영업활동현금흐름 플러스, 투자활동현금흐름 마이너스를 보여왔습니다.
재무활동현금흐름의 경우에는 장기차입을 유동적으로 활용하면서 외부자금 차입을 통한 자금운용을 해온 것으로 보입니다.
다만, 현금및현금성자산 규모가 2022년에만 하더라도 약 1조 4,000억원을 수준일 정도로 상당한 자금 여력이 있었기에 이렇듯 대규모 재무활동이 가능했던 것으로 보입니다.
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두산에너빌리티 2023년 반기 기준 현금흐름
가장 최근 반기기준으로만 보더라도 영업활동현금흐름과 투자활동현금흐름은 건전한 흐름을 보여왔습니다.
재무활동현금흐름의 경우에는 장기차입금 차입, 종속기업투자의 일부처분을 통해 자금을 확보한 것으로 보입니다.
이로 인해 현금및현금성자산 규모가 무려 2조 7,245억원 수준까지 끌어올려지면서 상당한 자금 여력을 확보한 상황입니다. 이 자금을 어디에 투자할 지가 주목되는 상황입니다.
3.두산에너빌리티 주가전망
그럼 마지막으로 두산에너빌리티 주가전망을 하면서 글을 마치겠습니다. 우선 2023년 8월 14일 장마감 기준 두산에너빌리티 시가총액은 10조 6,397억원 수준이며 주가는 16,610원애 형성되어 있습니다.
이러한 상황에서 저는 아래 공식을 이용해 해당 기업의 적정 시가총액을 구한 뒤에, 주가전망치를 산출하고 있습니다.
- 특정 기업 적정 시가총액=과거 3년 영업이익 평균(또는 미래 영업이익치)x멀티플(또는 PER, ROE, 영업이익률)
두산에너빌리티 영업이익치는 2023년~2025년 영업이익 전망치 평균인 약 1조 3,393억원 중 12%에 해당하는 1,607억원을 사용하겠습니다.
여기에 멀티플은 동일업종 PER인 26배보다 낮은 20배 정도를 주도록 하겠습니다. 이에 따른 두산에너빌리티 자체사업에 대한 적정 시가총액은 약 3조 2,140억원으로 계산하겠습니다.
또한 두산밥캣 지분 46%를 보유하고 있기 때문에 두산밥캣 시가총액의 40% 정도를 두산에너빌리티 시가총액 산정시 합산하고, 두산퓨얼셀 보유 지분 약 30%를 고려하여 합산 반영하겠습니다.
2023년 8월 14일 장마감 기준 두산밥캣 시가총액은 5조 5,339억원이며, 이중 40%에 해당하는 2조 2,135억원을 합산할 수도 있습니다.
그러나 두산밥캣을 살펴보니 2023년~2025년 영업이익 평균이 약 1조 3,501억원이며 영업이익률이 12%를 상회하며, PER이 7배를 상회함에도 시가총액이 저평가 상황으로 보입니다. 이에 따라 멀티플 7배를 준 두산밥캣 적정 시가총액(9조 4,507억원)을 기준으로 40%를 반영(결론 : 3조 7,803억원)하겠습니다.
동기간 두산퓨얼셀 시가총액은 1조 6,799억원이며 이중 30%에 해당하는 5,039억원을 합산하겠습니다.
이에 따른 두산에너빌리티 적정 시가총액은 약 7조 4,982억원으로 계산되며 이는 현재 수준보다 약 30% 낮은 수준입니다. 결과적으로 두산에너빌리티 주가전망치는 약 11,630원으로 제시해보겠습니다. 주관적인 의견이지만 현재는 고평가 국면으로 보입니다.
그럼 이것으로 두산에너빌리티 주가전망, SMR 소형모듈원전 관련주로 아직도 괜찮을까? 작성을 마칩니다.
RichPark 드림.
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